【簡介：】凈資產(chǎn)1.6元 較高市盈率 行業(yè)景氣度不佳，近期跟隨大盤從最低到現(xiàn)在接近30％漲幅，量能未見放出。鑒于超跌走勢，最近最可能就是圍繞20日均價線反復震蕩，上攻缺乏基本面和技術面支

凈資產(chǎn)1.6元 較高市盈率 行業(yè)景氣度不佳，近期跟隨大盤從最低到現(xiàn)在接近30％漲幅，量能未見放出。鑒于超跌走勢，最近最可能就是圍繞20日均價線反復震蕩，上攻缺乏基本面和技術面支持。

四川航空怎么樣？安全性高嗎？

安全性不知道高不高，但是明確的說這是個垃圾公司，沒人性，不作為。這不是惡意中傷，因為我被這公司深深的坑害過！！

價值投資怎樣進行分析

現(xiàn)代企業(yè)制度下資本家的核心職能就是資本配置和公司治理，他們不直接干預或者從事所投資企業(yè)的經(jīng)營管理工作，資本家的存在價值主要體現(xiàn)為優(yōu)化資本配置以及通過完善企業(yè)治理，減少代理成本，通過與企業(yè)管理人員的“分工合作”來推動企業(yè)的發(fā)展，共同創(chuàng)造企業(yè)價值，促進社會進步。
職業(yè)資本家是伴隨著所有權、經(jīng)營權分離和資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的。通過研究，我們把職業(yè)資本家劃分為以下幾類：集團控股公司、創(chuàng)業(yè)投資型、價值投資者和投機資本。

價值投資是由格雷厄姆創(chuàng)立，由費雪、巴菲特、彼得林奇等發(fā)揚光大，并由巴菲特集大成并取得極大成功的一種投資哲學和投資策略，目前在資產(chǎn)管理領域占據(jù)主導地位，對促進資本市場的發(fā)展，提高市場效率起到了非常積極的作用。價值投資者在投資職能方面與前兩類投資者沒有太大的差別，最大的區(qū)別在于價值投資者專注于借助資本市場來進行其資本配置，在性質上屬于金融資本，而前兩類投資者則屬于實業(yè)資本。價值投資者基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，只專職于對其資本進行配置。

價值投資的本質1934年本杰明.格雷厄姆與戴維.多德于合著完成了《證券分析》（Security Analysis），在此書中格雷厄姆系統(tǒng)闡述了價值投資的核心：用基礎分析方法來衡量一家上市公司的“內在價值”，并以此作為投資準則。格雷厄姆唯一關心的是公司的股票價格相對于其內在價值是否廉價?！拔覀兊姆椒此坪唵蔚米屓瞬桓抑眯牛葲]有經(jīng)濟周期或大盤走勢的預測，也沒有選定特別的企業(yè)或公司，我們不考慮產(chǎn)業(yè)差別，一視同仁地單純以股票的吸引力作為評估標準。”格雷厄姆強調買入價格與內在價值相比要有足夠的安全邊際。在投資期限上，格雷厄姆給每只股票設定的最長持有期限為兩年，凡在兩年內不能達到盈利50％的目標的個股都要在期滿后以市場價格賣出。

本杰明.格雷厄姆是價值投資的開創(chuàng)者，為價值投資奠定了方法論的基礎。但將價值投資發(fā)揚光大，并使之聞名于世的卻是沃倫.巴菲特。巴菲特在繼承了格雷厄姆價值投資策略精髓的基礎上又吸收了費雪長期持有優(yōu)秀成長公司股票的策略。格雷厄姆的投資策略完全不考慮公司的質地，這無疑是其投資策略中最大的弱點。與格雷厄姆不同，費雪強調尋找未來幾年每股盈余具備大幅增長潛力的“真正杰出的公司”。費雪在他的《怎樣選擇成長股》中寫道：“找到真正杰出的公司，抱牢它們的股票，度過市場的波動起伏，不為所動，也遠遠比買低賣高的做法賺得多?！辟M雪的投資策略恰好彌補了格雷厄姆投資策略不考慮公司質地的不足。巴菲特將格雷厄姆與費雪的投資策略進行了完美的融合，最終形成了自己的投資策略。巴菲特把自己的投資策略描述為“85％的格雷厄姆和15％的費雪”。巴菲特的投資策略分別吸收了格雷厄姆的內在價值原則、“市場先生”原則、安全邊際原則，以及費雪的競爭優(yōu)勢原則、集中投資原則和長期持有原則，這些原則構成了巴菲特價值投資策略的核心。

對于價值投資演變的闡述，能夠幫助我們真正把握價值投資的本質。我們認為，價值投資的本質就是尋找內在價值與市場之間的差異，并在“市場先生”的幫助下在內在價值和市場價格之間進行套利。

價值投資者的特征通過對格雷厄姆、費雪、巴菲特等投資大師的研究，我們認為價值投資者具有以下一些共同特征：

以價值評估為核心這也是價值投資者與其他類型投資者之間的本質差別。價值投資者盈利的關鍵是利用股票市場中價值與價格的背離來進行套利，因此價值評估是價值投資成功的基石。巴菲特對于價值評估的解釋是，“內在價值盡管模糊難辨，但它卻是評估投資和企業(yè)的相對吸引力的唯一合理標準。內在價值的定義很簡單，它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內在價值的計算并不如此簡單。正如我們定義的那樣，內在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預測修正時必須改變的估計值?！币虼?，對企業(yè)價值進行評估，并密切關注估值假設是否在后來的運營過程中得到驗證，進而根據(jù)估值假設的變化對估值結果進行調整是價值投資者的核心工作。

偏好有穩(wěn)定歷史的成熟型企業(yè)這一特征是由價值投資者以價值評估為核心的特征所決定的。企業(yè)的經(jīng)營前景是影響價值投資者對于企業(yè)價值進行評估的一個決定性因素，而企業(yè)的長期發(fā)展前景會受很多不確定性因素影響，因此對企業(yè)的經(jīng)營前景進行判斷是一件非常困難的事情。而有著長期穩(wěn)定經(jīng)營歷史的企業(yè)，時間已經(jīng)證明了他們擁有超出其他企業(yè)的競爭力，這種競爭力保證了他們在未來的競爭中仍能夠處于優(yōu)勢地位，其經(jīng)營前景值得期待，不確定性較小。而資產(chǎn)重組型和經(jīng)營改善型企業(yè)則不太受價值投資者歡迎，巴菲特在追蹤了數(shù)百家經(jīng)營改善型（turn around）企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)能夠發(fā)生根本改變的只是極少數(shù)個例，他們中的大多數(shù)仍不值得投資。他在伯克希爾1980年的年報中寫到：“我們的結論是除了極少數(shù)例外，當一個擁有聰明能干名聲的經(jīng)理人加入到一個擁有不良經(jīng)濟特征的企業(yè)，往往是企業(yè)的壞名聲依然完好無損，而經(jīng)理人的好名聲卻毀于一旦。”充分利用市場失效來進行價值和價格的套利價值投資者是市場有效理論的堅決反對者，他們認為市場價格經(jīng)常會偏離價值，并且在這種偏離后，市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢。格雷厄姆把影響證券價格波動的因素比喻為“市場先生”，“市場先生”是一個情緒容易波動的家伙，他會根據(jù)各種各樣難以預料的情緒來報價，使價格落在他愿意成交的價格上。價值投資者視“市場先生”為朋友，他們認為“市場先生”的情緒越狂躁對他們越有利。他們將價值投資成功的根本原因歸結于價格波動帶來的投資機會。價值投資者對于市場失效的利用，在客觀上也起到了提高市場效率、優(yōu)化資源配置的作用。

不介入企業(yè)的經(jīng)營，根據(jù)股權比例適度介入公司治理價值投資者選擇的投資標的集中于那些由優(yōu)秀管理團隊管理的經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。因此，價值投資者在介入公司后，通常無意改變公司的管理團隊和經(jīng)營現(xiàn)狀。對于他們來說，維持現(xiàn)狀是最好的選擇。他們一般不介入企業(yè)的經(jīng)營，只根據(jù)股權比例適度介入企業(yè)的治理結構。巴菲特認為他的工作只有兩項，除資產(chǎn)配置外，剩下的工作就是吸引并留住才華橫流的經(jīng)理來管理他旗下的各類業(yè)務。“這并不難，通常，與我們收購的公司一并而來的經(jīng)理們，已經(jīng)在各種迥異的公司環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華，他們在認識我們以前就早已是管理明星，我們的主要貢獻就是不擋他們的路?！?/p>

價值評估的途徑和方法價值評估就是對企業(yè)進行定價，為此需要對企業(yè)在生命周期內的自由現(xiàn)金流進行預測，并用適當?shù)馁N現(xiàn)率予以貼現(xiàn)。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性，對其未來自由現(xiàn)金流的預測是一件相當困難的事，為了提高預測的準確性，必須對企業(yè)進行以下幾方面的分析，在此基礎上對企業(yè)的發(fā)展前景做出判斷，做出合理的假設對企業(yè)在生命周期內的自由現(xiàn)金流進行預測。

業(yè)務分析價值投資評估的是企業(yè)，而業(yè)務分析無疑是企業(yè)評估的起點。進行業(yè)務分析必須解答的三個問題是：企業(yè)的業(yè)務是否具有長期穩(wěn)定特征、企業(yè)業(yè)務是否具有經(jīng)濟特許權、企業(yè)經(jīng)營是否具有長期競爭優(yōu)勢。

具有長期穩(wěn)定的業(yè)務是企業(yè)成功的基礎。長期穩(wěn)定的業(yè)務是企業(yè)建立競爭優(yōu)勢的前提，企業(yè)競爭力的建立需要時間的積累和檢驗，一個業(yè)務頻繁變換的公司很難讓人相信它能夠在一個領域中建立起競爭優(yōu)勢。企業(yè)的競爭優(yōu)勢是在多年的經(jīng)營過程中通過不斷強化現(xiàn)有優(yōu)勢以及不斷發(fā)展創(chuàng)新的過程中建立起來的，只有通過長時間積累建立起來的優(yōu)勢才是競爭對手短期內難以學習和復制的。

經(jīng)濟特許權（彼得·林奇稱之為“壁龕”）是企業(yè)競爭優(yōu)勢的根本來源。擁有特許經(jīng)營權的企業(yè)其產(chǎn)品或服務具有以下特征：產(chǎn)品或服務是客戶需要和樂于得到的；產(chǎn)品或服務鮮有替代品；產(chǎn)品和服務不受價格管制。這三個特征決定了企業(yè)對于其產(chǎn)品或服務擁有很強的自主定價權，進而能夠擁有比其他企業(yè)更高的資本回報率。長期而言，任何行業(yè)和企業(yè)都不能長期取得高于社會平均資本回報率的，過高的資本回報率很容易引來數(shù)量眾多的競爭對手進入這一領域。只有擁有經(jīng)濟特許權的企業(yè)可以例外，經(jīng)濟特許權可以把競爭對手排除在業(yè)務領域之外。擁有經(jīng)濟特許權的企業(yè)不僅具備良好的盈利能力，同時也有較好的抗風險能力。巴菲特認為經(jīng)濟特許權能夠容忍不當?shù)墓芾恚瑹o能的管理人雖然會降低經(jīng)濟特許權的盈利能力，但是不會對企業(yè)造成致命的傷害。

比分析企業(yè)經(jīng)濟特許權更重要是要分析和判斷這種經(jīng)濟特許權形成的競爭優(yōu)勢是否具有持續(xù)性。價值投資尋找的是長跑比賽中的贏家，競爭優(yōu)勢的持續(xù)性無疑是企業(yè)能否在長跑比賽中獲勝的關鍵。巴菲特最渴望的企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)性是那種未來“注定必然如此”的競爭優(yōu)勢。

管理分析價值投資對于企業(yè)管理的分析集中在對經(jīng)理人和經(jīng)理人資產(chǎn)配置能力的分析上。

價值投資者買入公司或者股票的時候，不僅要求這家公司有一流的業(yè)務，同時還要求有一流的管理。但是對于人，特別是管理層的考核并不是一件容易的事情。這主要是因為對于管理層工作績效的衡量標準難以量化。到目前為止，價值投資也不能找出一套評價管理層特別是CEO經(jīng)營能力的量化指標，更多的只能憑直覺和經(jīng)驗判斷，或者選擇信任那些經(jīng)歷了時間檢驗，被證明了的優(yōu)秀管理人。

與價值投資者一樣，資本配置同樣是企業(yè)經(jīng)理最核心的工作，所不同的是價值投資者在不同的企業(yè)間進行資本配置，而企業(yè)經(jīng)理則是在企業(yè)內部進行資本配置。巴菲特非常重視企業(yè)經(jīng)理人的資本配置能力，他在買入一家公司股票時，總是要追蹤這家公司20年的經(jīng)營歷史，甚至追溯到公司有經(jīng)營記錄可查的最早時期，而且他尤其檢查目標公司現(xiàn)任管理層任職期間資本配置的歷史記錄。“我們從來不看什么公司戰(zhàn)略規(guī)劃，我們關注而且非常深入分析的是公司資本配置決策的歷史記錄。”財務分析業(yè)務分析和管理分析是對企業(yè)的定性分析，企業(yè)的經(jīng)營結果最終體現(xiàn)為公司的業(yè)績上。因此，財務分析能夠幫助價值投資更好地了解企業(yè)的經(jīng)營能力。

與通常的財務分析不同，價值投資并不太在意企業(yè)短期業(yè)績的波動，企業(yè)短期業(yè)績很容易受到各種外部因素的影響，也更加容易被調控。價值投資者認為，企業(yè)的股東過分關注短期業(yè)績，會迫使經(jīng)理人調控業(yè)績，進而損害股東的長期利益。因此，價值投資者會從更為長期的角度來進行財務分析，更關心企業(yè)財務指標的長期平均值，財務指標的長期平均值才能夠更加真實地反映公司的真正盈利能力。

價值分析的財務分析主要關注以下三個方面：

1.銷售利潤率公司的盈利能力首先體現(xiàn)在銷售利潤率上，銷售利潤率低意味企業(yè)的銷售收入無法帶來利潤，那么企業(yè)生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品就沒有創(chuàng)造任何價值。價值投資并不追求企業(yè)的利潤率大幅高于平均水平，因為過高的利潤率往往會帶來更多的競爭對手，隨著競爭對手的不斷介入，高利潤率很快就會成為歷史。相對的，價值投資認為只要企業(yè)的利潤率一直高于次佳的同業(yè)競爭對手2％或3％，就足以成為相當出色的投資對象。

2.權益資本盈利能力價值投資者更重視企業(yè)的權益資本盈利能力，他們對于凈資產(chǎn)收益率的關注要遠遠超過每股收益。凈資產(chǎn)收益率比每股收益更加能夠說明企業(yè)的資本運作效率，低效率的大量投入也可以帶來每股收益的增長，而考察凈資產(chǎn)收益率則可以將這種低效率增長方式的影響剔除。價值投資在分析凈資產(chǎn)收益率時，也會充分考慮財務杠桿對凈資產(chǎn)收益產(chǎn)生的影響。一家優(yōu)秀的企業(yè)完全可以不借助債務資本，而僅用股權資本來獲得不錯的盈利水平。過高地使用財務杠桿不僅會帶來更多的風險，同時企業(yè)的真正獲利能力也值得懷疑。

3.存留收益的運用企業(yè)用來實現(xiàn)盈利的資本由兩部分構成，一部分是股東的原始投入資本，另一部分是企業(yè)盈利未分配部分形成的存留收益。對于存留收益的運用，價值投資者認為，如果管理人不能夠用存留收益產(chǎn)生超過投資者通?？梢垣@得的收益時，就應該將存留收益分配給投資者，而不是保留在企業(yè)。

價值投資的專業(yè)要求價值投資者的專業(yè)化以及對專業(yè)化的發(fā)展主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先在業(yè)務分析方面，價值投資者要從宏觀經(jīng)濟角度來評價目標企業(yè)的業(yè)務前景以及企業(yè)的競爭優(yōu)勢，這需要用到經(jīng)濟學和管理學。除此之外，行業(yè)知識也是必要的。價值投資者選擇投資對象有一個前提，這就是企業(yè)的業(yè)務必須是自己能夠理解的，否則就無法對企業(yè)的業(yè)務做出評價。學習掌握更多的行業(yè)知識，無疑能夠提高價值投資者的業(yè)務分析能力。

其次，在管理分析方面，價值投資者必須能夠正確評價企業(yè)管理人和企業(yè)的競爭力，管理學和企業(yè)競爭戰(zhàn)略是必然要用到的。

在財務分析方面，無疑離不開財務和會計學。具備財務知識是價值投資者對企業(yè)進行財務分析和自由現(xiàn)金流預測的基礎。

最后，價值投資者的風險控制主要依賴于安全邊際，除此之外，價值投資再沒有別的風險控制手段