【簡介：】?
受消息刺激，軍工行業(yè)的股價(jià)應(yīng)聲而漲，軍工總裝、元器件、材料供應(yīng)商等細(xì)分賽道全線開花，各大券商的研報(bào)一致看好2021年的軍工行情。
其中，中航沈飛（600760）作為國產(chǎn)戰(zhàn)斗機(jī)的唯一
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受消息刺激，軍工行業(yè)的股價(jià)應(yīng)聲而漲，軍工總裝、元器件、材料供應(yīng)商等細(xì)分賽道全線開花，各大券商的研報(bào)一致看好2021年的軍工行情。
其中，中航沈飛（600760）作為國產(chǎn)戰(zhàn)斗機(jī)的唯一上市公司，是中國創(chuàng)建最早、規(guī)模最大的殲擊機(jī)設(shè)計(jì)制造基地，被譽(yù)為“中國殲擊機(jī)搖籃”。
01
軍企的財(cái)務(wù)特征
中航沈飛成立于1993年，于2017年底完成重大資產(chǎn)重組并實(shí)現(xiàn)整體上市，重組后公司控股股東為中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司，最終實(shí)控人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會。
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2017年之后公司的業(yè)績穩(wěn)中向好，營業(yè)收入從2017年的194.59億元提高至2019年的237.61億元，同期的凈利潤從7.07億元增長至8.78億元。
2020年前三季度，中航沈飛實(shí)現(xiàn)收入189.1億元，凈利潤11.61億元，營業(yè)收入同比提高19%的同時(shí)，凈利潤已經(jīng)超過2019年全年，同比大增87.19%。
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出于行業(yè)的天然壟斷性，軍工企業(yè)的產(chǎn)品具有天然的稀缺性，中航沈飛作為國內(nèi)戰(zhàn)斗機(jī)唯一上市標(biāo)的更是其中的佼佼者，這一點(diǎn)資本市場也給出了肯定。
中航沈飛主要產(chǎn)品為航空防務(wù)裝備和民用航空產(chǎn)品，其中航空防務(wù)裝備是公司的核心產(chǎn)品，2020年底，中航沈飛發(fā)布公告稱擬轉(zhuǎn)讓中航沈飛民用飛機(jī)有限責(zé)任公司32.01%的股權(quán)，此舉有利于上市公司剝離本就虧損的民航業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦核心戰(zhàn)機(jī)業(yè)務(wù)。
公司的下游大客戶，不用說大家也都知道軍方，和軍方做生意的特點(diǎn)在于訂單大，但是回款慢，這就導(dǎo)致了公司的存貨和應(yīng)收賬款高企。
截至2020年三季度末，公司的存貨為54.2億，應(yīng)收賬款為51.35億，占總資產(chǎn)的比重分別為19.53%、18.51%，換成其他行業(yè)八成就有很多人要對公司的存貨和銷售政策提出質(zhì)疑了，好在公司身處軍工行業(yè)。
即便如此，公司的存貨和應(yīng)收賬款已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，雖然三季度末公司的存貨達(dá)到51.35億，但是同比卻下降了48.31%，主要是由于在產(chǎn)品的減少。
應(yīng)收賬款方面，雖然總數(shù)額在不斷攀升，但是從公司的應(yīng)收賬款賬齡來看，主要都是一年內(nèi)的欠款。以2020年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，應(yīng)收賬款總計(jì)66.84億，其中賬齡在一年內(nèi)的有53.27億，占比達(dá)到79.7%。
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另外，軍方的訂單雖然回款慢，但是信譽(yù)毋庸置疑，所以公司高企的應(yīng)收賬款實(shí)際情況要比看起來樂觀的多。
02
未來增長空間
中國是陸上鄰國最多、陸上邊界最長的國家，陸地上共與14個(gè)國家接壤，這就意味著中國要面臨世界上最復(fù)雜的地緣政治環(huán)境，軍事力量在這時(shí)顯得尤為重要。
從軍費(fèi)支出情況看，2019年中國軍費(fèi)支出為2610億美元，而美國2019年的軍費(fèi)支出為7320億美元，占到全世界軍費(fèi)總支出的38%，中國的軍費(fèi)支出僅為美國的36%；從軍費(fèi)占各國GDP比重來看，2019年美國軍費(fèi)支出占GDP的比重為3.1%，中國則僅為1.2%，不僅遠(yuǎn)低于美國，距世界平均水平2.2%還相差較遠(yuǎn)。
可以肯定的是，未來中國軍費(fèi)支出的提高不可避免，這就決定了軍工賽道在未來五年的潛力充滿想象。作為賽道上的“優(yōu)等生”，中航沈飛未來的增長空間可以從質(zhì)和量兩方面來總結(jié)。
中國目前共有軍用飛機(jī)3210架，遠(yuǎn)低于美國的13264架以及俄羅斯的4163架；而且，中國殲-7、殲8等二代機(jī)比例超過40%，三代機(jī)、四代機(jī)的占比也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國和俄羅斯。
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中航沈飛目前擁有我國唯一的艦載機(jī)殲-15以及空軍新一代主戰(zhàn)機(jī)型殲-16，未來五年內(nèi)，隨著中國第三艘、第四艘航母下水，以及空軍戰(zhàn)斗機(jī)的更新?lián)Q代，殲-15、殲-16的放量將提升公司業(yè)績的確定性。
另外，公司還有在研的四代機(jī)鶻鷹FC-31，鶻鷹FC-31是公司獨(dú)立出資、自主研發(fā)的隱身戰(zhàn)機(jī)，不僅能夠幫助我國實(shí)行三代機(jī)向四代機(jī)的跨越，也有助于公司形成卡位優(yōu)勢。
03
政策性利好
在近兩年國際局勢動蕩的背景下，關(guān)于軍工的關(guān)鍵詞被國家頻繁提起。
2019年發(fā)布的《新時(shí)代的中國國防》文件中對中國軍隊(duì)建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)做了規(guī)劃：到2020年基本實(shí)現(xiàn)軍隊(duì)的機(jī)械化和信息化，力爭到2035年基本實(shí)現(xiàn)國防軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建設(shè)成世界一流軍隊(duì)，本世紀(jì)中葉全面建成新時(shí)代航空強(qiáng)國。這一戰(zhàn)略目標(biāo)無疑是為中航沈飛未來數(shù)十年的發(fā)展打開了空間。
2020年11月發(fā)布的《關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中指出，加快武器裝備現(xiàn)代化，聚力國防科技自主創(chuàng)新、原始創(chuàng)新，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆性技術(shù)發(fā)展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展。
所有政策都在明示，十四五期間，中國軍事實(shí)力將迎來飛躍，相應(yīng)的，軍工企業(yè)的業(yè)績、估值也將水漲船高。
從目前的產(chǎn)業(yè)情況來看，政策的利好已經(jīng)落實(shí)到各大軍工企業(yè)頭上了，下游客戶對軍工企業(yè)的預(yù)付款項(xiàng)得到了大幅提升，中航沈飛2020年三季度末的合同負(fù)債與預(yù)收賬款合計(jì)10.37億，相較年中的3.67億，一個(gè)季度多出了將近7個(gè)億；同時(shí)，下游客戶向軍工企業(yè)的打款時(shí)間也被縮短至1個(gè)月左右，這將大幅改善軍工企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。
最后對比下估值，中國大陸晶圓代工領(lǐng)域的絕對龍頭中芯國際的市值為4682億，而中航沈飛目前的市值僅有1180億，同樣是大國重器，中航沈飛所處賽道的重要性比起中芯國際有過之而無不及，而市值差距四倍有余，這顯然是不合理的。
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