【簡介：】??一、國內(nèi)外主要行業(yè)分類標準比較 國內(nèi)外比較權(quán)威的行業(yè)分類標準,主要有六種?？偟膩碚f,這六種分類標準可劃分為兩種類型:管理型和投資型。聯(lián)合國國際標準產(chǎn)業(yè)分類(IS

??一、國內(nèi)外主要行業(yè)分類標準比較 國內(nèi)外比較權(quán)威的行業(yè)分類標準,主要有六種?？偟膩碚f,這六種分類標準可劃分為兩種類型:管理型和投資型。聯(lián)合國國際標準產(chǎn)業(yè)分類(ISIC)、北美行業(yè)分類系統(tǒng)(NAICS)和國家統(tǒng)計局的行業(yè)分類標準屬于典型的管理型,而北美行業(yè)分類系統(tǒng)(GlobalIndustryClassificationStan?dard,由摩根斯坦利公司和標準普爾公司聯(lián)合發(fā)布,簡稱GICS)、富時全球分類系統(tǒng)(FTSE)則屬于投資型,中國證監(jiān)會的《指引》雖然是針對上市公司進行行業(yè)劃分,但由于其以國家統(tǒng)計局分類標準為主要基礎(chǔ),同時參考了國外主要的管理型分類標準,因此仍是屬于政府管理型。
??上證180指數(shù)在編制時即采用了投資型的GICS作為行業(yè)分類標準。 二、管理型與投資型兩種分類標準的比較 1、分類標準的定性比較分析 分類的目的管理型分類標準的目的是反映國民經(jīng)濟內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和發(fā)展狀況,而GICS、FTSE均明確說明分類目的是為投資者的投資分析、業(yè)績評價、資產(chǎn)配置或指數(shù)跟蹤基金服務(wù)以及在銀行或經(jīng)紀人的衍生工具活動中應(yīng)用。
?? 行業(yè)分類原則前者是產(chǎn)品導(dǎo)向,后者以產(chǎn)品導(dǎo)向為基礎(chǔ),結(jié)合消費者的市場需求分類,因此,兩種分類的結(jié)構(gòu)、層次劃分都有很大區(qū)別。兩種分類標準在細類的劃分上,仍都以產(chǎn)品同質(zhì)性為基礎(chǔ),但在大類的劃分、內(nèi)容與結(jié)構(gòu)方面差別很大,管理型基本上是站在生產(chǎn)者的立場進行分類；投資型則考慮行業(yè)的投資價值同一性,從生產(chǎn)者立場向消費者立場轉(zhuǎn)移。
??從結(jié)構(gòu)層次上看,管理型基本上以三類產(chǎn)業(yè)的劃分為依據(jù),而投資型將消費特征作為分類的主要依據(jù),淡化了商品和服務(wù)的區(qū)別,也淡化了三類產(chǎn)業(yè)的概念。 在分類的數(shù)量上,前者也比后者詳細得多,如GICS最細一級子行業(yè)僅有123個,而NAICS體系中行業(yè)一共有1170個,國家統(tǒng)計局標準中行業(yè)小類有913個。
??從管理的角度看,詳細的分類有利于統(tǒng)計和管理的方便,因為分類的對象是數(shù)十萬計的產(chǎn)業(yè)活動單位；但從投資的角度看,過細的分類會造成行業(yè)內(nèi)公司數(shù)太少,從而對經(jīng)濟狀況的波動以及個別公司不同業(yè)務(wù)的波動過于敏感,公司子行業(yè)歸屬易變,行業(yè)缺乏穩(wěn)定性,同時增加投資者使用的成本和復(fù)雜性。
?? 分類對象管理型是對所有以贏利為目的或不以贏利為目的的產(chǎn)業(yè)活動單位分類,而投資型僅對上市公司進行分類,是以贏利為目的的經(jīng)營活動單位,行政事業(yè)單位、社會團體、各種組織協(xié)會等是不屬于其分類對象范圍的。管理型分類關(guān)注的主要是宏觀的行業(yè)總量,計算時是把跨行業(yè)經(jīng)營的公司的產(chǎn)值利潤等分拆后進行的；而投資型分類關(guān)注的是微觀的公司個體的投資價值,由于證券都是每個公司作為一個整體發(fā)行的,所以投資型分類在計算時是將每個上市公司都作為一個整體進行。
??因此相比而言,按管理型標準劃分的行業(yè)比較單一,包括各種部門在該行業(yè)的產(chǎn)出結(jié)果；而投資型分類的行業(yè)是主要從事該行業(yè)領(lǐng)域的公司的聚合,該行業(yè)的公司也可能從事其他領(lǐng)域的活動,所以它的行業(yè)概念不是單一的。 公司歸屬方法管理型基本按照產(chǎn)出特征劃分,主要考察其主營收入；而投資型在考慮收入因素的同時,也考慮其盈利來源特征,這反映了其為投資者服務(wù)的目的,因為上市公司的投資價值歸根到底取決于其為股東創(chuàng)造利潤的能力。
?? 2、證監(jiān)會《指引》與GICS分類標準的統(tǒng)計比較 中國證監(jiān)會《指引》與GICS相比較,前者屬于管理型分類,后者屬于投資型分類,為了明確兩種分類方法在分類上的差異性和相似性,我們進行循環(huán)比較,查看它們在各個級別上相同的分類,并對總體分類相似性進行大致說明。
?? 由于兩者在分類的諸多方面有顯著的區(qū)別,因此在統(tǒng)計結(jié)果上也表現(xiàn)出較大的差異性。除去統(tǒng)計中的重復(fù)項,中國證監(jiān)會一級分類中約有61%的類別可以在GICS中找到,中國證監(jiān)會二級分類中約有42%的類別可以在GICS中找到,中國證監(jiān)會三級分類中只有約11%的類別可以在GICS中找到。
??因此,從整體上看,中國證監(jiān)會的行業(yè)分類與GICS的分類方法的差異較大。三、GICS和FTSE兩種投資型行業(yè)分類標準的區(qū)別 1、具體分類方法不同對公司進行行業(yè)歸類時,GICS首要考慮收入,其次考慮利潤。原因一是收入比利潤波動小,更能準確地反映公司的活動；二是大部分公司都提供收入的行業(yè)和地區(qū)分解數(shù)據(jù),但很多公司并不提供利潤的行業(yè)和地區(qū)分解數(shù)據(jù)。
??然而,由于公司的價值與利潤的聯(lián)系更緊密,所以利潤仍然是要考慮的一個重要因素。而FTSE主要考慮公司各項業(yè)務(wù)的稅前利潤在總利潤中所占的比例,并不考慮公司的收入。從可投資性角度而言,同時考慮收入和利潤更科學(xué)。 2、分類原則有差異GICS更注重產(chǎn)品的市場需求與消費特征,而FTSE盡管已經(jīng)與管理型分類有了質(zhì)的變化,但與GICS相比,仍更注重產(chǎn)品的經(jīng)濟性質(zhì)或生產(chǎn)過程。
??應(yīng)該說,注重產(chǎn)品的市場需求在現(xiàn)代社會更能反映公司的投資價值。 3、對行業(yè)投資機會的判斷不同F(xiàn)TSE以靜態(tài)的角度看待行業(yè),因而非常注重行業(yè)的經(jīng)濟周期敏感性,這是因為如果行業(yè)非常穩(wěn)定,那么其投資機會就僅在于隨經(jīng)濟波動而發(fā)生的周期性行業(yè)增長與衰退。
??GICS以發(fā)展的角度看待行業(yè),認為行業(yè)的投資價值在于其未來的發(fā)展前景,應(yīng)該說,注重行業(yè)的發(fā)展前景更符合現(xiàn)代投資的需要。由于科學(xué)技術(shù)以越來越快的加速度發(fā)展,新興行業(yè)的出現(xiàn)和成長也越來越快,使得一些新興行業(yè)的投資價值也越來越高,所以,注重新興行業(yè)發(fā)展前景比注重經(jīng)濟周期敏感性更有利于判斷行業(yè)的投資價值。
?? 4、分類標準的層次不同GICS為四級分類,FTSE為三級分類。分類層次的增加適合于對數(shù)目很大的上市公司(例如全球數(shù)萬家公司)同時進行分類,但同時會增加使用的成本和復(fù)雜性。稍微簡單的分類層次則適合于對單個國家的上市公司進行分類。 中國投資型行業(yè)分類標準的確定 一、GICS可作為中國投資型行業(yè)分類標準的基本依據(jù) 綜合以上各種因素考慮,在現(xiàn)有權(quán)威的投資型行業(yè)分類標準中,我們認為GICS最適合作為中國投資型行業(yè)分類標準的基本依據(jù): 1、對公司進行行業(yè)歸類時,收入和利潤兩種因素中,以收入為主更適合中國國情。
??中國不少上市公司主業(yè)虧損,如果僅考慮利潤,極易被歸于非主業(yè)行業(yè)。 2、采用GICS是中國投資行業(yè)與國際接軌、吸引國外投資的需要。國家統(tǒng)計局國民經(jīng)濟行業(yè)分類標準就是以聯(lián)合國國際標準產(chǎn)業(yè)分類ISIC為基礎(chǔ)而制訂的。 3、GICS更適合現(xiàn)代投資分析的需要,能反映經(jīng)濟發(fā)展的最新特征。
??例如重視行業(yè)的消費特征和市場需求,對于商品和服務(wù)不加區(qū)分等。 4、GICS一定程度上反映了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未來發(fā)展的趨勢,例如服務(wù)業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)的迅速擴張等。因此采用GICS具有前瞻性,一段時期內(nèi)不需要進行頻繁調(diào)整,同時有利于引導(dǎo)中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和證券市場的投資理念。
?? 二、中國上市公司根據(jù)GICS進行分類的實證研究 1、判別行業(yè)分類方法優(yōu)劣的標準和指標的選取 衡量一種投資型行業(yè)分類標準的優(yōu)劣,在于其是否能夠成功區(qū)分各個行業(yè)所具有的不同投資價值,或者說,其是否能夠?qū)⑼袠I(yè)的具有相似投資價值的上市公司歸為一類,而將不同行業(yè)的具有不同投資價值的上市公司區(qū)分為不同的類。
??上市公司投資價值的表現(xiàn),我們認為其最主要的表現(xiàn)指標是權(quán)益收益率ROE。至于股票投資的其它特征指標,如市盈率和換手率等指標,它們反映的是市場在某一時點對上市公司投資價值的主觀評價。因此,我們在實證研究中選擇ROE作為首要的評價指標,但為了考察市場對行業(yè)分類標準的認同度,從側(cè)面證實行業(yè)分類標準的現(xiàn)實適用性,我們又選擇了P/E比率對分類后的上市公司進行了統(tǒng)計分析。
?? 2、研究方法、數(shù)據(jù)來源及樣本說明 我們對滬深兩市上市公司分別根據(jù)GICS和證監(jiān)會《指引》作了行業(yè)分類,使用單因素方差分析對分類后各行業(yè)上市公司ROE的均值進行了統(tǒng)計分析,剔除了ROE絕對值大于100%的公司。對市盈率進行統(tǒng)計分析時,剔除了市盈率大于300和市盈率小于0的公司。
?? 3、結(jié)果與分析 統(tǒng)計結(jié)果顯示,根據(jù)《指引》分類方法,上市公司行業(yè)間ROE均值差異不顯著(F＝1。539；P＝0。104＞0。05)；根據(jù)GICS分類方法,上市公司行業(yè)間ROE均值差異顯著(F＝2。354；p＝0。012＜0。05)。
??所以,可以認為GICS的分類比《指引》的分類更能區(qū)分不同行業(yè)ROE的不同,更能反映行業(yè)間投資價值的差異。 另外,根據(jù)《指引》分類方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。261；P＝0。237＞0。05)；根據(jù)GICS分類方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。
??648；p＝0。098＞0。05)。但根據(jù)中國證券市場的現(xiàn)實情況,我們將顯著性水平放寬為0。10。在顯著性水平為0。10時,根據(jù)《指引》的上市公司分類行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。261；P＝0。237＞0。10)；而根據(jù)GICS分類方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異顯著(F＝1。
??648；p＝0。098＜0。10)。因此,可以認為GICS的分類方法比《指引》分類方法更能區(qū)分行業(yè)間P/E的不同,更能反映市場對上市公司行業(yè)投資價值認同度的差別。 我國上證180指數(shù)由于采用了GICS作為行業(yè)分類標準,從以上結(jié)果可知,能夠更明確區(qū)分上市公司行業(yè)投資價值,更有利于引導(dǎo)中國證券市場投資理念,更有利于中國證券市場與國際接軌。
?? 三、對GICS進行修改的若干建議 中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展水平與美國等發(fā)達國家差別較大,而且證券市場尚在高速發(fā)展中,上市公司存在一些與國外成熟股票市場上市公司不同的特點,因此在應(yīng)用GICS對中國證券市場上市公司進行行業(yè)分類時,應(yīng)結(jié)合中國市場的實際情況對GICS做適當?shù)男拚?br>?? 1、我國上市公司行業(yè)特征不明顯,多元化經(jīng)營公司比比皆是。要解決這個問題,必須對GICS標準的具體分類方法(進入準則)進行適應(yīng)性調(diào)整。 比如,GICS規(guī)定,如果公司跨兩個行業(yè),歸于提供了其收入60%以上行業(yè),或者同時提供了收入和利潤的50%的行業(yè),如果不滿足兩個條件之一則根據(jù)歷史和未來趨勢進行分析；如果公司跨三個行業(yè),歸于提供了收入或者利潤50%以上的行業(yè),如果不滿足條件,則歸于工業(yè)部門的綜合性工業(yè)或金融部門的跨部門持股公司。
??這樣的行業(yè)歸屬進入準則完全照辦至我國市場則不太合適,需要根據(jù)我國上市公司收入和利潤情況制定符合實際的準則。 上證180指數(shù)公布的分類準則就規(guī)定:(1)、如果公司某項主營業(yè)務(wù)的收入占公司總收入的50%以上,則該公司歸屬該項業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)；(2)、如果公司沒有一項主營收入占到總收入的50%以上,但某項業(yè)務(wù)的收入和利潤均在所有業(yè)務(wù)中最高,而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上,則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)；(3)、如果公司沒有一項業(yè)務(wù)的收入和利潤占到30%以上,則由專家組進一步研究和分析確定行業(yè)歸屬。
?? 2、我國上市公司穩(wěn)定性差,改變主業(yè)或資產(chǎn)置換較為頻繁。對于這種情況,我們認為,可以適當減少分類標準中子行業(yè)的數(shù)目,將某些相近的子行業(yè)進行適當合并,使分類標準粗化,從而可以降低公司的行業(yè)敏感性,減少公司行業(yè)變更的頻率。 3、GICS包含四級分類,雖然分類層次較細有利于分類的實施,但同時也顯得有些繁復(fù),特別是對我國上市公司來說過細的分類反倒劃分困難。
??因此可以考慮將GICS的四級分類簡化為三級或者兩級分類。 4、根據(jù)我國上市公司的行業(yè)分布特點可以對GISC的行業(yè)進一步調(diào)整,有的應(yīng)進一步細分,有些應(yīng)該去掉。比如,我國上市公司比較集中的可選消費品、工業(yè)和原材料三個經(jīng)濟部門,應(yīng)該進行進一步的細分,而對于Gaming(賭博),CatalogRetail(電視直銷、郵購)等我國根本沒有或者沒有上市公司的行業(yè),在制訂行業(yè)分類標準時就應(yīng)去掉。
??(上海交通大學(xué)證券金融研究所 )。