【簡(jiǎn)介：】華晨集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)規(guī)模排名靠前的汽車生產(chǎn)企業(yè)，最終走向破產(chǎn)重整，既有自身實(shí)力欠佳的原因，也受到償債意愿不足因素的影響。華晨集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)看似尚可，但其盈利狀況、產(chǎn)銷

華晨集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)規(guī)模排名靠前的汽車生產(chǎn)企業(yè)，最終走向破產(chǎn)重整，既有自身實(shí)力欠佳的原因，也受到償債意愿不足因素的影響。華晨集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)看似尚可，但其盈利狀況、產(chǎn)銷情況以及研發(fā)投入等多方面主要依賴子公司華晨寶馬，自主品牌經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化，利潤(rùn)不斷下滑。

同時(shí)公司債務(wù)規(guī)模大，以短期債務(wù)為主，結(jié)構(gòu)不夠合理，且債務(wù)主要集中在公司本部，資產(chǎn)受限比例較高、流動(dòng)性不足等也使得償債面臨隱患。此外華晨集團(tuán)相繼出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓寶馬股權(quán)、轉(zhuǎn)移核心資產(chǎn)、訴訟纏身等諸多負(fù)面事件，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其信心下滑，最終積重難返，發(fā)生違約。

1.過度依賴華晨寶馬，自主品牌競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力弱

我國(guó)汽車行業(yè)集中度較高，居民購(gòu)買的汽車品牌較為集中，競(jìng)爭(zhēng)力較弱的自主品牌無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額占比低。華晨集團(tuán)主要從事汽車及相關(guān)業(yè)務(wù)，持有多個(gè)自主品牌和合資品牌。華晨集團(tuán)的主要收入和利潤(rùn)來(lái)源是整車制造板塊，尤其是華晨寶馬汽車銷售、零售業(yè)務(wù)收入較高。

自 2003 年以來(lái)，華晨中國(guó)與寶馬集團(tuán)共同投資，設(shè)立了合資企業(yè)華晨寶馬，其注冊(cè)地、生廠商均設(shè)在遼寧省沈陽(yáng)市。2004 年沈陽(yáng)工廠正式完工，為華晨寶馬在中國(guó)發(fā)展注入了生命力。2008 年華晨寶馬設(shè)計(jì)出了一系列新興汽車產(chǎn)品，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。

經(jīng)過這些年的發(fā)展，華晨寶馬成為寶馬集團(tuán)在中國(guó)發(fā)展的核心構(gòu)成，也成為了我國(guó)三大豪華車制造商之一。華晨寶馬對(duì)華晨集團(tuán)的收入貢獻(xiàn)逐年提高，母公司對(duì)其依賴性也逐年提升。

2. 母公司盈利能力弱

由于華晨寶馬的董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)均屬于華晨集團(tuán)的內(nèi)部人員，公司按照我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，采用合并子公司華晨寶馬與母公司華晨集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表方式對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行披露。

從中發(fā)現(xiàn)公司營(yíng)業(yè)收入在 2017 年-2019 年呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但其收入和利潤(rùn)主要來(lái)自華晨寶馬整車系列，“華晨中華”等自主品牌營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，相對(duì)于合資品牌來(lái)說(shuō)，自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力和獲利能力較弱。

從盈利情況具體來(lái)看，2020 上半年華晨集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)約為 846.30 億元，根據(jù)2020 年半年度報(bào)告可知，母公司營(yíng)業(yè)收入僅為 7.60 億元，絕大部分營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于華晨寶馬。

2020 年上半年，華晨集團(tuán)扣除非經(jīng)常性損益后所得到的利潤(rùn)為 49.5 億元，而歸屬母公司層面股東利潤(rùn)虧損 1.96 億元。即使上半年汽車行業(yè)受到疫情的嚴(yán)重沖擊下，華晨寶馬依然高歌猛進(jìn)，對(duì)華晨集團(tuán)貢獻(xiàn)的未經(jīng)審核純利為 43.83 億元，比 2019 年同期的35.52 億元增長(zhǎng) 23.40%。

3.產(chǎn)銷不均衡

從產(chǎn)品產(chǎn)銷量看，華晨寶馬作為國(guó)內(nèi)三大豪華車制造商之一，具有較高的品牌影響力，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。2019 年華晨集團(tuán)整車產(chǎn)量、銷量分別為 79.53 萬(wàn)輛和 80.04 萬(wàn)輛，其中華晨寶馬整車產(chǎn)量、銷量分別為 53.57 萬(wàn)輛和 54.55 萬(wàn)輛，占據(jù)整體產(chǎn)量、銷量的 67.11%和 68.15%，同比均有所增長(zhǎng)。

2020 年 1 月-3 月，由于疫情沖擊，供應(yīng)鏈上下游企業(yè)、汽車交付程序以及經(jīng)銷商銷售均受到一定程度的負(fù)面影響，導(dǎo)致華晨寶馬產(chǎn)銷量有所下降，帶動(dòng)華晨集團(tuán)整車產(chǎn)量和銷量同比分別下降 34.78%、34.45%。

而自主品牌經(jīng)營(yíng)整體欠佳，2019 年華晨集團(tuán)自主品牌乘用車產(chǎn)量為 17.82 萬(wàn)輛，較上年同期下降 19.66%；2020 年 1月-3 月期間受到疫情較大影響，自主品牌乘用車產(chǎn)量?jī)H為 2.33 萬(wàn)輛，較上年同期大幅下降 74%；在 2020 年 1 月-6 月，“華晨中華”系列與“雷諾金杯”分別銷量?jī)H 4937 輛、6845輛。

綜上數(shù)據(jù)可得出，除 2020 年以外，近幾年華晨集團(tuán)產(chǎn)銷量大體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是自主品牌產(chǎn)銷量呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，絕大多數(shù)產(chǎn)銷量依賴華晨寶馬。

此外，公司對(duì)于乘用車的銷售采用自主品牌、合資品牌分銷方式，華晨寶馬銷售納入寶馬統(tǒng)一銷售，其他經(jīng)濟(jì)乘用車由華晨雷諾金杯、華晨中華事業(yè)部負(fù)責(zé)，銷售能力較弱，不利于市場(chǎng)地位的提高。

4.研發(fā)投入差距大

在前期發(fā)展中，華晨集團(tuán)主要通過控股、獨(dú)資等方式來(lái)擴(kuò)展市場(chǎng)，然而在發(fā)展中后期沒有創(chuàng)新新的形式，一直依賴于之前的方式方法，逐步落后于市場(chǎng)發(fā)展步伐。

華晨集團(tuán)對(duì)于自主品牌研發(fā)投入資金較少，沒有屬于自身的核心技術(shù)，其產(chǎn)品只是盲目地將各種資源進(jìn)行整合、復(fù)制后，再冠以華晨集團(tuán)自主品牌向外出售。缺乏創(chuàng)新研究實(shí)力，僅依靠技術(shù)拼湊的汽車產(chǎn)品自然很難受到大眾的青睞，這是導(dǎo)致華晨自主品牌凈利潤(rùn)連年虧損的重要原因之一。

總體來(lái)看，華晨集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)以及產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)均依賴華晨寶馬，呈現(xiàn)“子強(qiáng)母弱，母公司控制能力弱”的特征，自主品牌獲利情況不佳，產(chǎn)銷量遠(yuǎn)小于華晨寶馬，研發(fā)投入少，缺少核心技術(shù)，一旦華晨寶馬不再參與并表，則會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。

5.短期債務(wù)占比過高，償債能力不足

從償債能力指標(biāo)來(lái)看，在 2017 年-2019 年，華晨集團(tuán)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模均呈上升趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率呈波動(dòng)抬升。截至 2019 年末，資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模分別為 1953.48 億元和 1447.81億元，負(fù)債規(guī)模處于較高水平，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 74.11%。

一般情況下資產(chǎn)負(fù)債率一般保持在 45%-65%區(qū)間較為合理，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)中的債務(wù)資金越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。在2017 年-2020 年 6 月期間，集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債率均高于 68%，處于行業(yè)較高水平，財(cái)務(wù)杠桿過較大。

截至 2020 年上半年，華晨集團(tuán)母公司資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模分別為 459.38 億元和523.77 億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá) 114.02%，已經(jīng)資不抵債，出現(xiàn)資金鏈斷裂。

2020 年上半年，從子母公司合并報(bào)表角度得出，華晨集團(tuán)貨幣資金為 513.76 億元，其中母公司貨幣資金僅占 117.42 億元，且從 2017 年以來(lái)母公司貨幣資金占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的比重大體呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，這不利于母公司資金周轉(zhuǎn)與流動(dòng)。與此同時(shí)，華晨集團(tuán)受限貨幣資金占比較高，自有資金對(duì)短期債務(wù)的保障能力不足。

2019 年末將部分資金作為銀行票據(jù)保證金，公司有 167.92 億元受限貨幣資金，占據(jù)貨幣資金的比重為 30%，流動(dòng)資金愈加減少；近幾年公司賬面貨幣資金/短期債務(wù)均超過 100%，再扣除受限部分之后，貨幣資金對(duì)短期債務(wù)無(wú)法形成有效覆蓋，短期債務(wù)償債壓力加大。

結(jié)語(yǔ)

根據(jù)公司近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表得出，流動(dòng)資產(chǎn)雖略微多余非流動(dòng)資產(chǎn)，但大量資產(chǎn)沉淀于存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。集團(tuán)內(nèi)應(yīng)收款項(xiàng)、其他應(yīng)收賬款等規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)且集中度仍較高，對(duì)資金形成一定占用，流動(dòng)比率雖逐年升高，但實(shí)際具有流動(dòng)性的資產(chǎn)無(wú)實(shí)質(zhì)性增加。