【簡介：】 中國航空工業(yè)第一集團公司（AVIC1）和中國航空工業(yè)第二集團公司（AVIC2）是從中國航空工業(yè)總公司（AVIC）分拆而來。中國航空工業(yè)總公司則是1993年在對原航空航天部進行公司化改造的基

中國航空工業(yè)第一集團公司（AVIC1）和中國航空工業(yè)第二集團公司（AVIC2）是從中國航空工業(yè)總公司（AVIC）分拆而來。中國航空工業(yè)總公司則是1993年在對原航空航天部進行公司化改造的基礎(chǔ)上組建的。當時，航空航天部被分拆為兩個公司：分管飛機研制的AVIC和分管火箭/導(dǎo)彈研制的中國航天工業(yè)總公司。AVIC I所屬企業(yè)主要研制戰(zhàn)斗機、轟炸機和運輸機；AVIC II所屬企業(yè)主要研制攻擊機、直升機和運輸機。中國航空業(yè)在解放后取得了長足的發(fā)展。中國是少數(shù)幾個能夠生產(chǎn)全系列航空軍品的企業(yè)之一，具有自主研制能力，相關(guān)產(chǎn)品配套比較齊全。中國具有自主知識產(chǎn)權(quán)的支線飛機ARJ21已經(jīng)進入了組裝階段，并且獲得了70架份的初期定單。西飛生產(chǎn)的支線飛機“新舟60”已經(jīng)進入國際市場，取得了良好的市場反映。成飛生產(chǎn)的“梟龍”已經(jīng)出口到巴基斯坦，“殲-10”三代戰(zhàn)斗機性能超過美國的三代戰(zhàn)斗機“F-16B”，給國際航空界帶來較大震動。哈飛的直升機取得了較大發(fā)展，從之前的參與分包，到整體組裝，參與新直升機的全方位研發(fā)。哈航集團還參與了巴西航空合資生產(chǎn)支線飛機ERJ145項目，在國內(nèi)獲得了數(shù)量巨大的購買定單。但是，我們需要認識到中國航空業(yè)的不足。中國的民機市場幾乎被波音、空客、龐巴迪和巴西航空等國外航空業(yè)巨頭所占據(jù)，僅郵政運輸、軍用運輸機等有部分國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的航空產(chǎn)品。中國仍然無法完成大型客機的研制，因此僅僅是大量參予國際航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。即使是轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，無論是參與深度還是業(yè)務(wù)量和日本航空企業(yè)都存在較大差距。中國軍方的航空產(chǎn)品裝備仍然是50-60年代的產(chǎn)品，正著手裝備第三代（80年代后產(chǎn)品）航空產(chǎn)品，開始研制第四代航空裝備。美國是國際航空產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)航者，美國部隊主要裝備的是第三代航空產(chǎn)品，開始裝備第四代產(chǎn)品。顯然，中國的航空軍品業(yè)務(wù)同世界領(lǐng)先國家相比也存在較大差距。 中國一航作為中國的固定翼飛機生產(chǎn)企業(yè)，主要承擔軍用飛機、民用飛機和航空發(fā)動機、機載設(shè)備、武器火控系統(tǒng)的研制生產(chǎn)與銷售。軍用航空產(chǎn)品包括殲擊機、殲擊轟炸機、轟炸機、空中加受油機、運輸機、教練機、偵察機等。殲擊機有正在成批生產(chǎn)的殲7、殲8系列；殲擊轟炸機有飛豹；轟炸機有轟6系列；教練機有殲教7、轟運教等。航空發(fā)動機形成了渦噴6、渦噴7、渦噴13、昆侖、秦嶺等系列；空空導(dǎo)彈形成了霹靂5、霹靂8等系列；航空機載設(shè)備基本滿足整機配套需要。同時，一批新一代、高水平的航空武器重點裝備，如梟龍新型殲擊機、山鷹高級教練機取得良好市場效果。民用飛機本報告由光大證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎(chǔ)，但不保證所載信息之精確性和完整性。中國航空工業(yè)第一集團公司（簡稱中國一航，AVIC1）成立于1999年7月1日，擁有大中型工業(yè)企業(yè)47家，科研院所31個，直屬專業(yè)公司及事業(yè)單位22個，共有員工24萬人，資產(chǎn)總額1000多億元。民用飛機有中短程運輸機運7及其改進型和新舟60，并與國外合作生產(chǎn)了大型干線飛機；小型通用飛機有EV-97等。具有國際先進水平的ARJ21新型渦扇支線客機已經(jīng)進入總裝階段，獲得70架份定單。非航空產(chǎn)品已形成工業(yè)燃氣輪機、汽車和摩托車、機械、材料、IT、制冷與環(huán)保設(shè)備等7大類共上千種產(chǎn)品。集團公司還經(jīng)營飛機租賃、通用勘察設(shè)計與承包、房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)。下面是中國航空工業(yè)第一集團公司主要下屬企業(yè)以及主要產(chǎn)品圖。中航集團的組織結(jié)構(gòu)圖也很大程度上決定了公司未來整合上市的主要路徑，我們將在下面詳細分析可能的整合結(jié)果。 中國航空工業(yè)第二集團公司擁有工業(yè)企業(yè)、研究院所和其他企事業(yè)成員單位共78個，擁有在香港上市的中國航空科技工業(yè)股份有限公司和在國內(nèi)上市的6家A股公司控股權(quán)，和中航一集團分別持有中國航空技術(shù)進出口總公司、中國航空工業(yè)供銷總公司50%股份。中國航空工業(yè)第二集團公司主要以研制直升機、運輸機、教練機、強擊機、通用飛機、無人駕駛飛行器等軍民用航空器和相關(guān)發(fā)動機、機載設(shè)備等航空產(chǎn)品為主，同時經(jīng)營航空產(chǎn)品的國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。民品主要有汽車、摩托車及其發(fā)動機、零配件；燃氣輪機、風力發(fā)電；紡織、制藥、醫(yī)療、環(huán)保設(shè)備及其它非航空產(chǎn)品。另外公司還經(jīng)營飛機租賃、通用航空服務(wù)、工程勘察設(shè)計、工程承包建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、中介服務(wù)等第三產(chǎn)業(yè)項目。50年來，所屬企業(yè)累計生產(chǎn)各種飛機6250架（其中含直升機708架）、航空發(fā)動機23800臺、戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈10006發(fā)，并生產(chǎn)了數(shù)以百萬計的汽車，年產(chǎn)汽車數(shù)量已達全國汽車總產(chǎn)量十分之一，成為中國重要的汽車科研生產(chǎn)基地，并開發(fā)生產(chǎn)了摩托車以及其它各種民品。改革開放以來，中航二集團在國際合作方面也取得很大進展，中國、巴基斯坦合作研制K8飛機，中國、法國、新加坡合作研制EC120直升機，中國、巴西合資生產(chǎn)ERJ145渦扇支線客機等項目均獲得成功，K8飛機、Y8飛機、Y12飛機、Z9直升機等多種機型批量出口多個國家。下面是中國航空工業(yè)第二集團公司主要下屬企業(yè)以及主要產(chǎn)品圖，考慮到中航科工的特殊地位，我們將其分列出來，以便我們隨后對其整合上市路徑進行詳細分析。 主要包括運-8、運9、運12系列中小型運輸機，MA60支線客機，正在研發(fā)的ARJ21支線客機，以及輕型直升機Z-9，中型直升機Z-8、Z-11等。從市場情況來看，MA60主要通過外援項目銷往發(fā)展中國家，在國內(nèi)市場定單有限。運-8主要通過軍方購買，民用市場也非常有限。中國生產(chǎn)的Z-9輕型直升機達到國際先進水平，取得了良好的市場效果，主要覆蓋武裝直升機、武警、邊防、消防、救援等。中國民機制造業(yè)具有戰(zhàn)略性變化的事情應(yīng)該是中國政府將大型客機研制項目作為未來發(fā)展專項提出，并通過國務(wù)院的發(fā)展立項。同時，空客公司將在天津建設(shè)空客飛機的總裝線，這表明世界航空巨頭對中國航空工業(yè)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)發(fā)展水平的認可，也給中國航空工業(yè)的進一步發(fā)展提供了良好機遇。中國民用航空裝備的飛機幾乎都是進口，主要由空客和波音壟斷了干線客貨運市場，支線航空主要是加拿大航空和巴西航空的客機所覆蓋。 國內(nèi)轉(zhuǎn)包市場，95%以上由中航一集團以及二集團所屬企業(yè)占據(jù)，2005年，國內(nèi)航空制造業(yè)轉(zhuǎn)包市場大約2億美元的總額中，其中一航占到了11284萬美元，比2004年增長了36.2%，一航所屬企業(yè)中，西飛、成飛、沈飛和上飛分別承擔了31%、22%、22%和25%，即分別為3514萬美元、2490萬美元、2507萬美元和2773萬美元。中航二集團涉足轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的企業(yè)主要有成發(fā)科技、哈飛股份以及洪都航空等，05年分別為4900萬美元、300萬美元和2000萬美元，總計約有7200萬美元的轉(zhuǎn)包規(guī)模。另一方面，盡管在轉(zhuǎn)包額度上中國逐漸獲得了更高一些的比重，但在轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)類型上，中國所獲得的定單還主要是停留在加工、維修以及檢查（MRO）等勞動相對密集型的業(yè)務(wù)上，因此產(chǎn)品的附加值一般也不高。數(shù)據(jù)顯示，日本從美國所獲得的航空制造業(yè)轉(zhuǎn)包合同大約是中國從美國獲得轉(zhuǎn)包合同的50倍，是印度的200倍。由于目前國內(nèi)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)還大多只是部件來圖來樣加工等提供部件的服務(wù)，同時批量化程度還不高，需要分擔較大的研發(fā)、設(shè)計等費用，因此該業(yè)務(wù)的平均毛利潤大約在12%左右。 截止2005年，中國空軍戰(zhàn)斗機部隊的主力仍是基于50年代蘇聯(lián)技術(shù)研制的戰(zhàn)斗機，其中數(shù)量最多的是J-6。80年代初，中國停止制造J-6，但直到成飛仍在制造服役數(shù)量僅次于J-6的J-7，該機基于蘇制米格-21設(shè)計，中國仍在研制J-7的各種改進型。J-7的發(fā)動機、航電設(shè)備、載油量和武器系統(tǒng)性能已有大幅度提高。如最新型號的J-7換裝了由貴州黎陽發(fā)動機公司研制的WP一13渦噴發(fā)動機，功率比原來使用的蘇制發(fā)動機提高了15%。這種新型J-7具備全天候作戰(zhàn)能力，航程相當于早期型的兩倍，并能攜帶較先進的PL一8/9格斗導(dǎo)彈。然而，由于氣動外形沒有大的變化，其空中機動性能、武器攜載量不及F一16等第三代戰(zhàn)機，且未裝備精確對地打擊彈藥或超視距空空導(dǎo)彈。中國空軍自從90年代初開始進行現(xiàn)代化進程以來，最重要的就是從俄羅斯購買蘇霍伊Su-30MKK飛機。裝備了俄羅斯Phazotron設(shè)計局的ZHUK M-E雷達后，Su-30MKK飛機就成為中國空軍中最先進的飛機。Su-30MKK具有結(jié)構(gòu)設(shè)計先進和一機多用特點。除空戰(zhàn)外，Su-30MKK還有很強的對地攻擊能力，可以攻擊地面雷達、指揮控制中心、地空導(dǎo)彈、海上目標。此外，它還能完成預(yù)警指揮機的任務(wù)，能同時引導(dǎo)4架同型號飛機或Su-27系列飛機作戰(zhàn)。沈飛獲得俄羅斯的生產(chǎn)許可批量生產(chǎn)該型飛機，并裝備部隊。該機型的國產(chǎn)化稱號為J-11B。從相關(guān)的猜測信息看，中國已經(jīng)裝備了上百架該系列飛機。市場關(guān)注的新一代戰(zhàn)機J-10經(jīng)過20年的發(fā)展定型，開始批量生產(chǎn)裝備部隊。該飛機由成飛研制，也是一款多用途戰(zhàn)斗機。從性能上看，J-10飛機同美國第一種可以掛載AIM-120主動雷達導(dǎo)彈的F-16 Block 30類似。中國可能在J-10上使用矢量發(fā)動機并且增加其隱身性。由于這是中國自行研制的第三代戰(zhàn)斗機，并且裝備了國產(chǎn)發(fā)動機，因此在軍方和政府得到高度認可，我們估計未來將成為中國空軍裝備的主要力量之一。西飛研制生產(chǎn)的飛豹是自主研發(fā)的雙發(fā)雙座超音速全天候殲擊轟炸機，F(xiàn)BC-1采用常規(guī)氣動布局。機翼為中等展弦比后掠式上單翼，外翼帶氣動扭轉(zhuǎn)，翼根帶填角。斜定軸全動中下平尾，大后掠單垂尾，單腹鰭。兩側(cè)進氣，蜂腰形機身，動力裝置為兩臺中國自行研制的MK-202渦輪風扇發(fā)動機，可提供1萬公斤力的推力。FBC-1的主要作戰(zhàn)使命是執(zhí)行對地/海攻擊任務(wù)，并具有一定的殲擊護航能力。該機可用于攻擊敵方戰(zhàn)役縱深目標，也可攻擊交通樞紐、前沿重要海、空軍基地、灘頭陣地、兵力集結(jié)點等戰(zhàn)場目標，還可以執(zhí)行遠程截擊對敵大中型水面艦艇等攻擊任務(wù)。FBC-1具有較先進的武器火控系統(tǒng)，據(jù)悉，“飛豹”殲擊轟炸機的雷達搜索范圍為150公里，射控雷達范圍為100公里，與國內(nèi)的同類飛機相比，該機具有活動半徑大，攻擊威力強，突防性能優(yōu)良，載彈量大，航程遠，強調(diào)在夜間和復(fù)雜氣象條件下的作戰(zhàn)能力等特點。改機型已經(jīng)完成了對海軍的裝備，開始在中國空軍中進行裝備。中國空軍武器裝備由于中國空軍的具體裝備數(shù)量無法獲得，因此我們只能使用國外市場分析數(shù)據(jù)進行定性的分析。我們?nèi)〉昧嗣绹m德和亞洲防務(wù)年鑒中的中國空軍裝備數(shù)據(jù)。（該數(shù)據(jù)為國外猜測數(shù)據(jù)，可能同實際數(shù)據(jù)有相當大的差異。）根據(jù)這兩組數(shù)據(jù)，我們可以得出以下結(jié)論：首先，中國裝備的戰(zhàn)機主力仍然是上個世紀50-60年代產(chǎn)品。盡管殲-8改進型和殲-7改進型屬于第三代戰(zhàn)機，但是在各方面的性能指標同標準的三代戰(zhàn)機-美國的“F-16”相比仍然有一定差距。第二、中國新研制的三代戰(zhàn)機，例如殲-10、殲-11以及飛豹等產(chǎn)品已經(jīng)開始在部隊裝備，但是占比仍然較低。第三、在美歐開始裝備第四代戰(zhàn)機的壓力下，中國將進行第四代戰(zhàn)機的研制。相關(guān)消息稱，中國已經(jīng)開始了前期的相關(guān)工作。根據(jù)以上幾點，盡管我們無法預(yù)測中國未來軍機的需求量，但是未來軍需增長將是相當?shù)目焖?。這個增長主要包括更新?lián)Q代需求，開發(fā)第四代戰(zhàn)機對原型機的需求。從相關(guān)軍迷網(wǎng)獲得情況來看，中國正在大力裝備新一代戰(zhàn)機，這和我們推斷的情況也基本一致。 中國政府已經(jīng)開始國防軍工企業(yè)在投資體制和軍方采購體系方面的變革，這對于一直處于半計劃狀態(tài)的軍工企業(yè)無疑是一個重大利好。我們認為無論是制度變革還是市場發(fā)展前景，都將給中國航空工業(yè)帶來良好的發(fā)展機遇。相關(guān)信息表明，所有的航空產(chǎn)品需求未來都將保持快速增長，無論是世界市場還是中國市場。我們認為中國航空行業(yè)未來將有良好的投資機會，但是航空企業(yè)之間的資產(chǎn)盈利能力和發(fā)展前景具有較大差異，需要甄別航空企業(yè)具體的情況。我們隨后將發(fā)出具體公司的詳細投資報告。 上面我們將航空工業(yè)的企業(yè)情況，行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及未來發(fā)展前景做了一個簡單的描述，我們做一個簡單小結(jié)。首先，中國航空工業(yè)由航空一集團和二集團構(gòu)成，分別制造固定翼飛機和螺旋翼飛機。除武裝直升機和少量軍用運輸機外，一航集團生產(chǎn)所有軍用飛機。而在非航空業(yè)務(wù)方面，二航的汽車業(yè)務(wù)在市場上規(guī)模更大。第二，我們詳細列出了整個中航一集團和中航二集團的組織結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)內(nèi)容，這對于我們隨后的整合推斷有著相當重要的作用。第三，中國的航空力量發(fā)展迅速，并且已經(jīng)在國際市場上有相當?shù)挠绊懥Α５俏覀兊暮娇瞻l(fā)展水平和歐美先進國家相比，仍然顯得相當?shù)穆浜蟆５谒?，中國航空業(yè)面臨前所未有的發(fā)展前景。無論是制度變革還是市場發(fā)展前景，都將給中國航空工業(yè)帶來良好的發(fā)展機遇。第五，未來的世界航空市場將快速發(fā)展。中國航空工業(yè)整合推演由于上市公司的并購重組等事宜需要多種因素促成，因此我們試圖從上市公司利益和投資銀行操作的角度對航空業(yè)的整合進行沙盤推演。需要提示的風險是：該推演只是我們認為可能的方式，我們并沒有與相關(guān)公司進行核實，最后可能與實際情況有有較大差異，甚至集團公司不進行任何整合行為。